德力佳IPO：风电齿轮箱巨头的阴影与未来

来源：开云app网页入口    发布时间：2025-03-26 05:30:11

　　在中国风电产业蒸蒸日上的背景下，德力佳作为风电主齿轮箱的后起之秀，于2024年底向上交所提交了 IPO 招股书，计划募集 18.81 亿元用于投资年产 1800 台的陆上和海上风电齿轮箱项目。这一公告瞬间引发市场的广泛关注，尤其是在全球新能源转型加速之时。与此相关的是，德力佳在过去四年的营业收入和归母净利润均表现出强劲的成长性：营收从17.62亿元攀升至44.42亿元，归母净利润也同比增加至6.34亿元。然而，光鲜的背后隐藏的隐忧不容忽视，尤其是其与重要股东的关联交易和毛利率的异常表现。

　　德力佳的成长离不开其股东的支持，持股41.98%的实控人刘建国和孔金风曾在风电传动设备的行业龙头——中国高速传动任职。而德力佳的股东架构也颇具特色，三一重能与远景能源分别持有15.27% 和 28%的股份。随着三一重能于2022年上市，德力佳的关联销售迅速攀升，报告期各期关联销售占比分别为74.75%、37.39%、45.43%和57.72%。有必要注意一下的是，自2023年起，德力佳非常有可能将关联交易的价格抬高至高于非关联方，交易的公允性在此时也显得更为存疑。

　　尽管德力佳的营收和利润以惊人的速度增长，然而其应收账款周转率始终低于行业中等水准。从2021年至2024年上半年，德力佳的应收账款周转率分别是2.49、2.91、3.24和2.03，而同类公司的平均应收账款周转率则高达3.82至2.76次。这在某种程度上预示着德力佳不仅面临收款周期长的问题，有可能影响其未来的现金流状况。

　　另一个令人疑惑之处是德力佳的毛利率表现。尽管它的毛利率以29.18%、23.1%、23.66%和25.8%维持着相对水平，但在经济普遍走向疲软的背景下，德力佳却呈现出不同的态势。同行中国高速传动的毛利率却持续下降，反映出该公司的经营压力在增大。

　　近年来，风电行业由于“抢装潮”的存在，表现出显著的周期性，增速与回落交替。根据 CWEA 的多个方面数据显示，2023年中国风电新增装机容量为75.9GW，远超前几年，而这一切的背后，究竟是创新的动力还是危机的潜伏？德力佳的未来不仅依赖其自身的成长，还必须面对来自行业内竞争对象的威胁，其中，中国高速传动的下滑便是一例。

　　在此背景下，德力佳的 IPO 引发了市场的疑虑，令人不得不思考：在这股迅猛的风电浪潮中，德力佳将何去何从？其安稳的高成长性又是否只是一块美丽的遮羞布？

　　德力佳作为市场新兴的参与者，它的未来仍需关注。无论是面临的关联交易问题，还是总体毛利率表现的怪异，都为其后续发展埋下了变数。在当前的大环境下，如何稳住自身优势，避免被行业的风暴席卷，是德力佳亟需思考的议题。同时，作为投资者，能够清晰地看出其中的潜在风险，才能制定出更有效的投资策略。这不仅是对德力佳的一次考察，也是对整个风电行业未来走向的深度思考。